显示资金仍次要押注持久模子演进

　　2Q25推理CAPEX也仅升至≈14%，凸显Google先以用户取数据壁垒为先、后续再寻求变现。显示资金仍次要押注持久模子演进。并且推理成本比预期的低不少。缓解市场对利润率下滑的担心。1Q25推理成本约7.5亿美元，若按480T月度run-rate估算，免费AItoken增速（50×）远超付费大模子收入增速（3–4×），推理对应的芯片CAPEX正在1Q25仅6.2%（≈6亿美元）。按Gemini2.5费率估算，很是成心思，今天巴克莱一篇对比谷歌和微软正在推理流量上token耗损的对比，也仍低于搜刮焦点根本设备成本（≈18%收入），GoogleSearch用户基数约为ChatGPT的5–6倍，仅占搜刮收入的≈1%（占COGS+Opex1.6%）；即便token按4倍速度继续攀升，“免费”带来需求暴增。